在航空业竞争日益激烈的背景下，山东航空股份有限公司（简称“山航”，退市后股票代码山航B3 420178）的财务状况持续恶化，引发市场广泛关注。自2023年从深交所退市后，山航转战全国中小企业股份转让系统（老三板），但其经营困境并未因此得到缓解，反而呈现出进一步加剧的趋势。
财务状况持续恶化
根据山航最新发布的2025年年度报告，公司全年实现营业收入201.94亿元，同比微增3.10%。然而，这一增长并未转化为盈利，反而因营业成本高达202.60亿元，导致毛利率仍为负值，主营业务航空运输本身仍不具备盈利能力。最终，山航2025年归属于股东的净利润为-22.92亿元，较2024年的-22.64亿元亏损额进一步扩大1.27%，基本每股收益为-5.73元。
更令人担忧的是山航的资产负债结构。截至2025年12月31日，公司总资产为278.01亿元，而总负债高达400.50亿元，净资产为-122.49亿元。相较于2024年末净资产-98.72亿元，资不抵债的窟窿在一年内扩大了近24亿元。公司的合并资产负债率已攀升至惊人的144.06%，偿债能力指标持续恶化，财务状况岌岌可危。
国航控股的“输血”支持
面对山航的财务困境，其实际控制人中国航空集团有限公司（简称“国航”）采取了积极的纾困措施。国航通过直接和间接方式合计控制山航64.8%的股份，成为其最重要的股东和“输血方”。在被国航系收入麾下后，山航获得了实质性的资金支持。财报显示，截至报告期末，公司接受控股股东委托贷款的存量余额为81亿元，这些资金在一定程度上缓解了公司的资金压力，对保障现金流、优化资金安排起到了重要作用，并为公司节约了利息成本。
面临的多重市场挑战
尽管获得了国航控股的资金支持，但山航仍面临多重市场挑战。首先，汇率波动风险持续存在。山航拥有高额的美元债务，在人民币汇率波动时，财务成本显著增加，进一步压缩了利润空间。其次，航油价格波动风险也不容忽视。航油成本是航空公司的主要运营成本之一，其价格波动直接影响公司的盈利能力。此外，激烈的市场竞争也是山航面临的一大挑战。随着高铁网络的不断完善和航空业的“内卷”加剧，山航的市场份额和盈利能力受到严重挤压。
市场关注与未来展望
山航的财务困境和市场挑战引发了市场的广泛关注。投资者普遍关心山航能否借助国航控股的资金支持，有效改善运营效率、降低成本、探索新的增长点，从而实现真正意义上的“造血”而非持续“输血”。对此，山航在财报中表示，将积极应对市场竞争和经营挑战，加强成本控制和风险管理，努力提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司也将继续寻求与控股股东及其他合作伙伴的深度合作，共同推动公司的可持续发展。
然而，要实现这一目标并非易事。山航需要在国航控股的支持下，制定切实可行的战略规划，加强内部管理，提升运营效率，同时积极应对外部市场变化和挑战。只有这样，山航才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现财务状况的改善和业务的可持续发展。
总之，山航B3退市后的财务困境和市场挑战并存，但其并未放弃努力。在国航控股的支持下，山航正积极寻求转型和突破，以期实现“造血”转型和可持续发展。市场将密切关注其后续动态和发展前景。